【洞见】股票与债券表现到底是反向还是同向的关系？

17.09.2019

当这个问题提出后，很多投资者第一反应是他们的表现是反向关系。但这是事实吗？债券价格上涨时股市是否真的下跌？或者债券价格下跌时股市是否真的上涨？

在观察这两种市场之间的短期关系时，股票价格和债券价格之间确实存在着相反的关系。然而，在考虑长期关系时，它可能被证明是一个不同的逻辑。

为了证明这点，我们通过使用迈云提供的互相关模型，我们将过去20年里美国道琼斯指数E-Mini期货价格与CBOT美国30年期国债的期货价格走势进行分析。

从上图中可以明显看出，两种市场表现实际上证明历史上彼此具有的强正相关（r = 72.84％）。

事实上，这两者往往在短期内朝着相反的方向发展，尤其是在2008-2010年次贷危机。在经济发展不确定时期，投资者避险情绪偏高，通常会卖出股票，同时买入避险资产，比如美国国债，因此打压股市价格，从而推动债券价格上涨。 一般而言，股市对经济周期比债券更敏感。债券收益率通常被视为投资者信心的一个指标：在股市牛市期间，国债的价格将会下降，因为投资者愿意承担更多股市风险从而寻求更高的回报投资，从而使其表现优于债券市场。

然而，由于这两种资产受到共同市场趋势的影响，从长远来看，它们往往会朝同一方向发展。较低的债券收益率将吸引投资者投资于提供更高回报率的股市。当经济刚刚从经济衰退中复苏时，这一点尤为明显 – 股市和债券价格同步上涨，因为利率较低且预计经济增长将会回升。

由于美联储最近将重新开始其宽松的货币政策以维持经济增长，近期也可能出现这种正相关关系。如果美国30国债收益率继续下降，那么目前股市的上涨趋势可能还会持续。但是，美国30年国债收益率是否可以继续下降？甚至进入负利率时代？通过迈云的时间序列模型显示美国30年期国债利率过去10年的走势（数据源：FRED）。

从图中可以看出，美国30年国债收益率似乎确实 呈下降趋势。在不到一年的时间内，收益率从3.46％下降到2.11％（截至2009年12月12日）。这是否意味着美国30年国债利率可能会进一步下降？如果是这样，股市价格会涨多远？

最近所有事件发生都似乎推动收益率进一步走低，例如欧洲央行周四宣布恢复量化宽松政策以及美联储将再次开启利率下跌周期，恢复量化宽松政策，这很可能会推动美国30年国债收益率继续下跌。如果我们假设股市和债券价格之间正相关关系成立，那么我们可以预期股市将在未来与债券价格再次一起上涨。

然而，投资者可能会问的一个重要问题是：这种降低利率的政策是否可持续？美国30年国债收益率能否转为负值并保持这种状态？考虑到德国国债和美国短期国库券已经出现这种情况，这并非不可能。此外，美联储计划推出50年期和100年期国债将扩大货币政策工具，为压低收益率曲线提供进一步的空间，以支持扩张性货币政策。

鉴于目前的情况，投资者应该密切关注：

• 投资者对未来美国30年国债收益率（以及股市）的预期应该是什么？美国货币政策是继续扩张还是最终逆转？
• 目前股市价格的上涨趋势是由于收益率下降还是市场情绪改善所致？我们是否还在牛市，或者如果货币扩张政策干预结束会有纠正吗？

我们无法预测明天股市是否上涨还是下跌，但是我们可以根据股债估价模型来评估当前股价是昂贵还是便宜？在下篇文章中，我们将通过价差分析搭建股债估价模型来分析这个问题。敬请期待！

如何在迈云上生成此图表：

对于互相关模型，将’开始日’期设置为”1989-09-12″，将’结束日’期设置为当前日期。选择”Dow Indu 30 E-Mini”和”T-Bond”作为2种产品进行分析（两种合约为连续性，’序列号’= “1”，选择第一近月合约）。选择两个合约的’单位’为”默认”。’反向绘制’保持为”禁止”,’领先指标’保持为”启动”。

对于时间序列模型，将’开始日’期设置为”2009-09-12″，将’结束日’期设置为当前日期。选择”30-Year Treasury Constant Maturity Rate Daily (Not Seasonally Adjusted)”作为产品。选择产品的’单位’为”默认”。